融资——新经济企业发展过程中的要点和痛点。在10月30日举行的华菁证券“嬗变——新经济的高速度向高质量切换”论坛上，我们请到来自企业、金融机构、律所的资深嘉宾，畅谈资本如何服务、赋能新经济企业以及为新经济企业提供的金融服务趋势。

·  黄静秋   华菁证券结构化金融业务负责人

对话嘉宾：
·  王春雷  一树药业董事长
·  林杰夫  青岛银行金融市场部副总经理
·  徐川     大成律师事务所合伙人
·  谢国斌  大道金服副总裁谢国斌



·  黄静秋：
今天特别荣幸邀请到几位资深嘉宾和我们讨论新经济企业的话题——资本赋能。我认为资本最终还是要赋能实体经济，以支持实体经济蓬勃发展。先请王总和谢总分享他们的企业有关资本运作方面的经验和心得。

·  王春雷：
我们公司在这十年间经历了三次资本接触。第一次是境外一所全球前五强的药店作为我们的战略合作伙伴，进入中国进行第一次融资，后来因客观原因退出了。第二轮融资是在2015年，直至今年一共进行了三次。其中体会最深的是，十年前第一次给我们做融资项目的金融机构至今还陪伴着我们。

·  谢国斌：
大道金服是于2015年7月份成立的创业公司，定位是全国性的房产金融服务提供商，主要模式是利用产权保险的创新应用，为二手房交易以及经营型的抵押贷款过桥提供创新解决方案，提供更快更省更安全的客户体验。这是国内首创的商业模式，也得到了市场各方的肯定，目前已经完成两轮的股权融资。对于任何一个企业来说，首先要了解自己做融资的目的。作为金融服务类公司，做融资有两类核心需求。第一类经营性资金需求，要投入做IT，要投入布线下的队伍和基础设施的建设，必然需要资金。第二类是资本性资金需求，作为金融服务行业必须要面对资本金的问题。这既是抵御风险的重要手段，也是杠杆经营的约束点。在企业发展的不同时期，这两者的重要程度和关键程度不一样。企业的融资安排一定要结合企业当前发展状况，采取相应的办法来获得相应的支持。


·  黄静秋：
在过去十几年中，传统金融机构的需求和新经济企业的条件不匹配，很少有项目可以将两者结合在一起。但在过去一年多的时间里，我们的很多客户开始逐步把投资传统经济领域的资金转向新经济的领域。我们认为很多优质新经济企业的信用被严重低估，底层现金流的资产金矿等待被挖掘。在座的各位如何看待新经济企业的债权融资、结构化融资面临的机会和挑战？

·  林杰夫：
从传统意义来说，商业银行离新经济比较远，对服务客户理念和新经济的理解也还尚浅。但是这些年传统经济的发展也并不乐观，很多银行关注到新经济如火如荼的发展态势，也纷纷有所动作。举一个例子，我们银行今年和美团签了一个战略合作协议，推出了青岛银行美团信用卡，消费者可以通过这个信用卡定美团外卖。这表明我们银行服务新经济的一个态度。服务传统企业，银行有一套很成熟的模式。但是服务新经济，确实没有一个成套路或者成体系的方式，需要根据企业的不同阶段、不同类型，采取不同方法。

·  徐川：
过去一年多，有几个特征非常明显：第一，过去一年多，传统投资出现了大量违约现象，将传统金融机构原有的授信和风控标准进行了颠覆，包括股票质押的项目。第二，很多金融机构客户把原本投资传统经济领域的资金逐步转向新经济领域，包括2015-2016年大批量的美股私有化。第三，现在监管对于新经济债权融资的扶持力度比较强。我们作为律师体会到的一个趋势是，整个市场对于新经济债权融资的关注越来越深，越来越多，越来越广。从结构上看，重点在于企业真正的投资眼光和对股权债权的看法，尽量把交易结构设计得简单明了，以达到最终融资的目的和需求。如何为各式各样的新经济企业定制化股权和债权产品，是我过去几个月摸索探讨的问题。


·  黄静秋：
我们今天邀请的嘉宾，在股权与债权融资领域，都非常有心得。今天请跟大家分享一下，企业如何选择不同的融资手段，来匹配不同的发展阶段；如何实现债权融资和股权融资的双重赋能。

·  王春雷：
实际上资本合作伙伴对实体企业以及新技术企业非常有帮助。比如我们做并购时，被并购方有资金需求，我买他的股权，他需要和我换股，他们和我们一样有未来上市的预期，所以愿意放弃较多的股权，这个时候我们就需要借些钱。银行不愿意借，于是我们找到了一家专业金融机构来和并购方做换股，换到了上市公司的股权做担保去做股权质押。这样一来便解决了双方需求，被并购方会感觉我站在他的角度，为他解决了问题，这为我们之后走得更顺畅起到了很大作用。我们作为企业主有时候更关注和擅长业务，但专业的金融机构能从资本方角度为我们思考，这种赋能比资金本身更大。

·  谢国斌：
对于创业企业来说，不论是股权融资还是债权融资，在资本结构里的布局受到了当下金融环境的严重制约。以我们公司为例，经过三年的摸索，公司从亏损周期走入了盈利周期。但下一步我们需要的不是简单扩大再生产需要的经营型资金，而是公司整个经营规模扩大需要的资本性资金，这样的资本性资金，用股权融资当然可以做到，但在今年的情况下会有很多顾虑，包括价格和市场的因素。从公司角度来说，在商业模式确定、整个经营现金回报非常有把握的情况下，债权融资是更好的选择，但是提供债权融资的商业银行能给我们提供的帮助非常有限。怎样在正常股权融资的阶段性周期，利用债权融资补充公司需要的阶段性的资金需求，我们有以下思考。第一，要验证自己的商业模式能否承担相应的债务成本，并预估未来的还款能力。其次是机会成本的问题，我们在债务融资和股权融资间做取舍，还要考虑不同时间点进行股权融资，在公司估值上可能产生的差异，这可能意味着差异巨大的机会成本。第三，要考虑融资机构团队能否非常专业、高效地以非传统的道路，解决企业的问题，包括对创业企业商业模式的认知、各方面资源的调动能力等。


·  王春雷：
作为企业，首先要有一个战略定义：不管经济好还是坏，股权还是债权，低谷还是高潮，都是看企业本身。企业在预估未来风险、估算好资金流、把握发展节奏的情况下，自然会有资本愿意投入。与资本、投资人建立长期的伙伴关系，相互信任与成长，听取投资的建议，这些对帮助传统企业和新经济企业更好地成长有很大的作用。

·  林杰夫：
在很多细分金融市场，银行扮演的是一个最重要的跟随者角色。其他金融机构冲在前面，等银行进入就会迎来市场的爆发。很多时候银行的制度相对来说比较固化，专业能力、人才储备都有很大的问题。对于新经济，不是不想做，而是看不懂。现在很多银行需要有一个像华菁证券这样的角色带着往前走，促进市场快速的发展。

·  徐川：
第一，现在有些银行开始只做新经济企业的债权融资。第二，在过去7-8个月期间，我们所服务的20多家的信托公司都开了小微金融事业部，建立了自己的系统。这说明很多金融机构已开始内生性地转变并进入新经济领域，招相关的人员，设立基金，开发产品，对新经济企业开展股权和债权的配合性融资。从长远来说，整个市场开始往好的方向发展，特别是当新人在整个市场里学了更多的相关专业知识后，更有冲劲和活力，会在金融机构里推动新经济企业债权融资、股权融资的项目。

·  谢国斌：
我们认为不管创业企业还是企业家，核心任务是聚焦如何解决长期、快速的业务增长，以及在这个过程当中遇到的经营风险问题。但是整个市场生态也应该涌现出一批配套的专业服务结构和生态结构。我们理解一个企业、行业的变迁需要过程，特别是商业银行，由于其风险偏好，导致它的变化过程要慢一些。大道希望在细分领域，能够通过创新的产品为金融机构、保险、银行相应的赋能。传统金融行业里面也将涌现一批新的精英。他们能够从细分领域出发，解决特定场景特定的交易结构，在特定模式下做到极致、有所突破，从而带动整个行业的创新成长。如果整个行业可以螺旋上升的话，中国可持续的改革开放之路也可以走得更加顺利，真正做到金融服务实体经济，实体经济帮助金融企业在风险可控的情况下快速发展。